二季度轮廓通胀指数大要率插足负增长Ninegame九游体育

2023年3月CPI和PPI数据点评

文 财信推敲院 宏不雅团队

伍超明  李沫

中枢不雅点 

一、鲜菜和油价株连CPI同比涨幅回落，业绩需求有所复原。食物方面，猪肉价钱环比延续负增长，但低基数对其同比增速造成相沿，猪肉对CPI同比的正向拉算作用小幅晋升；受天气转暖供给加多影响，鲜菜价钱季节性下落，导致CPI同比下降约0.2个百分点。非食物方面，受高基数和国际需求放缓影响，油价株连非食物价钱同比增速回落0.3个百分点，但工功课需求有所复原，中枢CPI低位小幅回升，展望改日工功课连接复原可期。

二、展望4月份CPI约增长0.3%，二季度为全年低点。一是展望4月食物价钱环比降幅基本不变；二是上半年猪肉将连接对CPI造成正向拉动，但力度偏弱；三是展望非食物价钱呈逐步回升态势；四是4月份CPI翘尾要素较3月份回落0.4个百分点。

三、翘尾要素是PPI降幅扩大主因，国内需求复原相沿增强。3月PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-2.5%，其中翘尾要素较上月回落约1.1个百分点，PPI环比连接执平。分行业看，基建干系和部分中下流行业价钱环比正增长，标明国内需求有所复原；原油、有色金属等入口依赖型行业价钱环比负增长，泄露出输入性通胀压力有所减轻。

四、展望4月PPI增长-3.3%把握，降幅连接扩大，二季度为全年低点。一是4月份PPI翘尾要素较3月份回落0.6个百分点把握；二是基建需求开释对工业品价钱造成相沿，但地产负向株连短期难消；三是受高基数和地缘政事风险影响，上半年原油价钱同比降幅或连接扩大，对PPI造成压制。

五、包括CPI和PPI在内的轮廓通货延伸指数，3月份运行由正转负，但扫数这个词一季度仍为正增长，展望二季度负增长是大要率事件。

正文

事件：2023年3月份寰球住户消耗价钱指数（CPI）环比下降0.3%，同比高潮0.7%，涨幅较上月回落0.3个百分点；工业出产者出厂价钱指数（PPI）环比增长0%，同比下降2.5%，降幅较上月扩大1.1个百分点。

一、鲜菜和油价株连CPI同比涨幅回落，展望4月份CPI约增长0.3%

鲜菜价钱季节性下落致食物价钱小幅回落。3月食物价钱环比降幅收窄0.6个百分点至-1.4%，同比涨幅回落0.2个百分点至2.4%，影响CPI高潮约0.43个百分点，较上月回落约0.05个百分点（见图1）。其中，受供给足够及需求回落影响，猪肉价钱环比降幅收窄7.2个百分点至-4.2%，价钱延续回落态势，但受客岁同时基数走低影响，同比涨幅扩大5.7个百分点至9.6%，对CPI同比的拉算作用较上月晋升0.06个百分点；受天气转暖、市集供应加多影响，鲜菜价钱环比降幅扩大2.8个百分点至-7.2%，鲜菜价钱同比降幅扩大7.3个百分点至-11.1%，其对CPI同比的拉算作用较上月回落约0.19个百分点（见图2-3）；其他主要食物价钱环涨跌幅基本在-0.1-0.4%之间，价钱全体表现，对CPI同比的影响变化不大。

油价株连非食物价钱回落，但业绩价钱有所回升。3月非食物价钱同比高潮0.3%，较上月回落0.3个百分点，续创2021年3月份以来新低（见图1），对CPI同比的拉算作用较上月回落0.27个百分点。非食物价钱里面呈现如下几个特征：一是跟着疫情影响消退，业绩需求复原对价钱的相沿作用有所增强，如3月份业绩价钱高潮0.8%，较上月扩大0.2个百分点；二是受高基数和国际油价下落共同影响，3月份交通和通讯价较上月回落2.0个百分点至-1.9%，对非食物价钱由拉算作用转为株连作用。

工功课成就相沿中枢CPI回升，但涨幅已经疲弱。3月剔除食物和原油的中枢CPI同比增长0.7%，较上月晋升0.1个百分点，仍处于“零期间”（见图5），响应出工功课成就对中枢CPI的相沿作用增强，但住户需求复原已经偏慢，中枢CPI执续低迷。往后看，跟着国内疫情基本罢了，改日消耗场景放开将对工功课需求复原造成提振，中枢CPI企稳回升是大要率事件，但住户消耗需求的复原仍濒临蜿蜒和不祥情味，展望短期中枢CPI成就斜率偏缓。

展望4月CPI同比增长0.3%把握。一是展望4月食物价钱环比降幅基本执平于3月。左证农业部数据，铁心到4月10日，28种重心监测蔬菜、7种重心监测生果、猪肉价钱环比增速永诀为-5.7%、0.4%、-3.8%，蔬菜价钱跌幅收窄，猪肉价钱降幅略有扩大，鲜果价钱涨幅回落，展望4月份食物环比降幅或基本执平于3月份。二是展望跟着疫情对猪肉需求扼制作用减轻，改日猪肉价钱有望趋于表现，加上2022年上半年猪肉基数偏低，展望上半年猪肉将连接对CPI造成正向拉动，但力度偏弱；三是工功课需求复原对中枢CPI造成相沿，但高基数下动力或执续株连非食物，加上住户消耗需求复原仍在途中，展望短期非食物价钱延续逐步回升态势；四是4月份CPI翘尾要素较3月份回落0.4个百分点（见图6）。

二、翘尾要素是PPI降幅扩大主因，展望4月PPI增长-3.3%把握

3月份工业出产者出厂价钱（PPI）同比下降-2.5%，降幅较上月扩大1.1个百分点（见图7），其中翘尾要素回落约1.1个百分点，是PPI同比降幅扩大主因，而受国内经济加速复原但国际经济衰败预期增强共同影响，PPI环比连接执平。其中，出产贵府和生计贵府永诀同比下降-3.4%和增长0.9%，永诀较上月回落1.4和0.2个百分点，前者受基数效应影响回落幅度较高。从环比看，出产贵府环比略降，生计贵府环比由负转为执平。具体细项中，采掘和原材料工业价钱环比均回落，泄露出国际输入性通胀压力趋于减轻；加工工业、衣服、一般日用品环比均由负转正，泄露出受益于国内需求复原，上中下流价钱传导作用有所增强（见图8）。

从行业看，基建干系和部分中下流行业价钱高潮，输入性通胀压力有所减轻。一是受紧要神气开工建设鼓舞，玄色金属矿采用业、有色金属矿采用业、玄色金属冶真金不怕火及压延加工业等行业价钱环比增速均连接晋升，而煤炭开采行业价钱受天气转暖需求季节性回落影响价钱环比连接为负（见图9）；二是受地缘政事风险仍大和国际衰败预期增强影响，本月输入性通胀压力剖析减轻，如石油和自然气开采业、石油煤炭偏执他燃料加工业入口依赖度较高行业出厂价钱环比均负增长；三是计较机通讯和其他电子开辟制造业、酒饮料、纺织业等中下流行业价钱环比转正，但农副食物、汽车制造业、食物制造等行业价钱连接为负。

展望4月份PPI增长-3.3%把握。一是4月份PPI翘尾要素较3月份回落0.6个百分点把握（见图10）；二是国内基建、地产需求开释将对国内订价商品价钱造成一定相沿，但短期地产或仍为负向株连；三是受地缘政事风险仍大和寰球衰败预期减轻影响，大量商品价钱全体或呈震憾走势，但受基数走高影响，上半年原油价钱对PPI的株连作用大要率有所增强。

三、展望短期PPI和CPI负剪刀差将连接扩大，对工业企业利润的相沿或有所减轻

PPI和CPI剪刀差在一定进度上响应了工业企业盈利空间的变化。PPI和CPI剪刀差的扩大，频频意味着企业利润和经济动能的执续成就，反之则相背（见图11-12）。疫后本轮PPI和CPI剪刀差资历了扩大-收窄的历程，扩大阶段主如果由上游原材料加价驱动的，结构性特征显贵，不是全面性加价，对应的下降阶段主如果由高基数主导，国内需求复原带动的价钱高潮尚不剖析。在国内需求复原偏弱的情况下，中下流行业调度资本智商已经较弱，导致上游原材料高潮对中下流利润的挤占作用偏强，进而压制中下流企业投资扩产意愿，不利于国内经济动能的复原。

3月份PPI和CPI的剪刀差由上月-2.4%变为-3.2%，两者负剪刀差有所扩大，展望短期内PPI降幅将连接扩大，加上工功课成就对CPI造成相沿，短期两者负剪刀差或连接扩大，对工业企业利润的相沿或有所减轻。

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